| Autor: Dariusz Zarzecki | 533 |
Strony: 533-547
pełen tekst
Streszczenie
Artykuł jest poświęcony największym wyzwaniom stojącym przed wyceną przedsiębiorstw, ze szczególnym naciskiem na wycenę pasywów i aktywów warunkowych i aktywów nieoperacyjnych. Szczególnie duże trudności nastręcza wycena pasywów i aktywów warunkowych, które w wielu przypadkach mogą stanowić znaczącą część wartości wycenianego podmiotu, jest oparta bowiem na subiektywnej ocenie dokonywanej przez analityka ds. wyceny. Aktywa operacyjne generują dochód operacyjny. Gdy strumień dochodu operacyjnego zostanie zdyskontowany odpowiednim kosztem kapitału, otrzymamy wartość dochodową aktywów operacyjnych podmiotu. Spółki mają jednak często znaczące nadwyżki środków pieniężnych i papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu i udziałów w innych podmiotach oraz innych aktywów o charakterze nieoperacyjnym. Wartość takich aktywów powinna być dodawana do wartości aktywów operacyjnych, aby otrzymać całkowitą wartość firmy. Łączenie operacyjnych i nieoperacyjnych przepływów pieniężnych, a następnie ich dyskontowanie za pomocą tego samego kosztu kapitału jest typowym błędem spotykanym w praktyce wyceny przedsiębiorstw, szczególnie w krajach słabiej rozwiniętych. Rekomenduje się, aby oszacowania wartości poszczególnych aktywów nieoperacyjnych zostały dokonane oddzielnie, a uzyskane wyniki dodane do wartości operacyjnej, dając w efekcie całkowitą wartość spółki.
Słowa kluczowe: wycena przedsiębiorstw, wycena aktywów nieoperacyjnych, wycena pasywów i aktywów warunkowych.
KEY BUSINESS VALUATION CHALLENGES, VALUATION OF NON-OPERATING ASSETS, AND CONTINGENT LIABILITIES
Summary
The paper deals with the biggest challenges in business valuation, with special emphasis on valuing contingent liabilities and assets, and non-operating assets. Valuation of contingent liabilities and assets, which in some cases may account for a substantial part of the total value of a firm, is extremely difficult as assessing probabilities of cash fl ows associated with such items is based on a subjective judgment by a valuator. Operating assets generate the operating income. When we discount the stream of the operating income by the appropriate cost of capital, we have an income value of the operating assets of the entity. Companies, however, often possess considerable surplus of cash and marketable securities, as well as shares in other firms and other non-operating assets. The value of these assets ought to be added to the value of the operating assets to arrive at total firm value. Mixing operating and non-operating cash fl ows and discounting them by the same cost of capital is a common mistake observed in the business valuation practice, especially in less developed countries. It is recommended that the estimated value of each non-operating asset should be appraised separately and the resulting values added to the income value of operations to arrive at enterprise value.
Keywords: company valuation, valuation of non-operating assets, the valuation of assets and liabilities acquired
pełen tekstStreszczenie
Artykuł jest poświęcony największym wyzwaniom stojącym przed wyceną przedsiębiorstw, ze szczególnym naciskiem na wycenę pasywów i aktywów warunkowych i aktywów nieoperacyjnych. Szczególnie duże trudności nastręcza wycena pasywów i aktywów warunkowych, które w wielu przypadkach mogą stanowić znaczącą część wartości wycenianego podmiotu, jest oparta bowiem na subiektywnej ocenie dokonywanej przez analityka ds. wyceny. Aktywa operacyjne generują dochód operacyjny. Gdy strumień dochodu operacyjnego zostanie zdyskontowany odpowiednim kosztem kapitału, otrzymamy wartość dochodową aktywów operacyjnych podmiotu. Spółki mają jednak często znaczące nadwyżki środków pieniężnych i papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu i udziałów w innych podmiotach oraz innych aktywów o charakterze nieoperacyjnym. Wartość takich aktywów powinna być dodawana do wartości aktywów operacyjnych, aby otrzymać całkowitą wartość firmy. Łączenie operacyjnych i nieoperacyjnych przepływów pieniężnych, a następnie ich dyskontowanie za pomocą tego samego kosztu kapitału jest typowym błędem spotykanym w praktyce wyceny przedsiębiorstw, szczególnie w krajach słabiej rozwiniętych. Rekomenduje się, aby oszacowania wartości poszczególnych aktywów nieoperacyjnych zostały dokonane oddzielnie, a uzyskane wyniki dodane do wartości operacyjnej, dając w efekcie całkowitą wartość spółki.
Słowa kluczowe: wycena przedsiębiorstw, wycena aktywów nieoperacyjnych, wycena pasywów i aktywów warunkowych.
KEY BUSINESS VALUATION CHALLENGES, VALUATION OF NON-OPERATING ASSETS, AND CONTINGENT LIABILITIES
Summary
The paper deals with the biggest challenges in business valuation, with special emphasis on valuing contingent liabilities and assets, and non-operating assets. Valuation of contingent liabilities and assets, which in some cases may account for a substantial part of the total value of a firm, is extremely difficult as assessing probabilities of cash fl ows associated with such items is based on a subjective judgment by a valuator. Operating assets generate the operating income. When we discount the stream of the operating income by the appropriate cost of capital, we have an income value of the operating assets of the entity. Companies, however, often possess considerable surplus of cash and marketable securities, as well as shares in other firms and other non-operating assets. The value of these assets ought to be added to the value of the operating assets to arrive at total firm value. Mixing operating and non-operating cash fl ows and discounting them by the same cost of capital is a common mistake observed in the business valuation practice, especially in less developed countries. It is recommended that the estimated value of each non-operating asset should be appraised separately and the resulting values added to the income value of operations to arrive at enterprise value.
Keywords: company valuation, valuation of non-operating assets, the valuation of assets and liabilities acquired